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冯跃威 多家媒体专栏作家
，专注于国际能源投资、避险等课题研究与咨询

　　以混淆芳烃实物库存质押创立出的“新型”融资工具推动着金融立异的融资规模和影子银行规模同步增添
，使市场处于极为尴尬的时势。

　　由于一些民营油企用混淆芳烃通过勾兑汽油挤进了海内石油下游市场
，又使用没有消耗税等优势与国企打擂
，造成了不公正竞争
，赢得了社会的“赞誉”
，却打乱了正常的市场秩序。

　　2012年
，国家税务总局出于规范和维护制品油市场运行情形的目的
，下发《关于消耗税有关政策问题的通告》(简称“47号文”)
，要求各地国税局自2013年1月1日起对所有以原油或其他质料生产加工的液态状(沥青除外)产品
，均征收制品油消耗税。这一通告却无意中将原经销混淆芳烃的商业商和协调汽油勾兑商“逼”成了“仓储商”或“囤积商”。

　　2008年全球金融；⒑
，政府意外接纳了4万亿元财务和三年26万亿元信贷的超大规Ｇ掖碳ね
，又因市场机制存有缺陷
，致使超量供应的钱币并未凭证政府预期走进实体工业
，不但没能阻止住中国经济增速从两位数滑向7.5%
，相反
，却为表外的金融立异和影子银行提供了富足的流动性
，也为混淆芳烃等化工产品“囤积商”提供了富足的资金。

　　随着本届政府钱币政策收紧和整体经济一连温顺下滑
，已造成前期混淆芳烃囤积商爆发大面积扭亏。

　　几经论证和实践
，他们从金融立异的角度已逐渐形成囤积商的质押融资模式和套利商的套利融资等模式。前者以混淆芳烃为质押物
，从银行贷款
，再迅速投向房地产、信托理财或影子银行等高收益的领域
，冲抵或降低运营危害。此后者是依托协调汽油等市场的重大需求和流通量
，以前期囤积的混淆芳烃等资产为质押物
，以低利率从银行开出信用证
，用于入口船货。然后在海内市场以低于市场价钱出售混淆芳烃等产品
，迅速回笼资金再投向房地产或影子银行等高回报领域
，直至船货到岸付款赎单。这使得在既有库存动态平衡的情形下
，充分盘活了库存油品资产的价值
，在套利中钻营囤积谋划战略的运行清静。

　　由于这些领域的投资回报与融资本钱之间最多可差10个百分点
，因此
，套利商加入后更进一步增添了制品油市场的谋划危害。随着混淆芳烃等产品价钱下跌和协调汽油与原油炼制汽油间价差拉大
，越发刺激民营资源进入石油销售市场牟取暴利的激动。

　　另一方面
，随质押物价值的下降
，违约危害也在一直增添
，银行追贷行动也在增添。因此
，无论出于“守信”照旧出于追求暴利
，一些囤积商和套利商逐渐铤而走险
，用统一批混淆芳烃等化工产品库存向差别银行举行重复典质贷款或开出信用证
，因此
，又意外创立出石化产品的“影子库存”。

　　一旦外部条件有变
，任何一个节点爆发违约
，就会造成相关资金链的断裂
，组成化工品“影子库存”市场的信用；。届时
，纵然实体石油企业付款完毕
，也有可能因司法扣押而无法获得所需的化工产品
，使金融危害迅速传导到实体企业
，泛起不可控的采购危害。更主要的是
，它们无意中实践着中央银行创立钱币的功效
，增添了钱币总流量
，也扰乱了金融秩序。

　　只管“47号文”“吸吮”了勾兑协调汽油民企的部分利润率
，降低了他们与国有石油企业在汽油上打价钱战的“资源”
，也使混淆芳烃的入口增量有所下降
，但以混淆芳烃实物库存质押创立出的“新型”融资工具却依旧没能消减
，推动着金融立异的融资规模和影子银行规模同步增添
，使市场处于极为尴尬的时势。

　　责任编辑：赵 雪